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【讲述导读】
1. 关税冲击重叠原料资本压力，25H1事迹阶段性承压。
2. 原料资本压力趋于消弱，静待摩洛哥工场产能开释。
3. “黄金三角”应付营业摩擦，高端配套握续困难。
中枢不雅点
]article_adlist-->事件：公司发布半年度讲述，2025年上半年竣事营业收入41.19亿元，同比增长0.24%；竣事归母净利润6.72亿元，同比下落37.64%。其中，25Q2单季度竣事营业收入20.63亿元，同比增长3.45%、环比增长0.35%；竣事归母净利润3.11亿元，同比下落45.85%、环比下落14.01%。
关税冲击重叠原料资本压力，25H1事迹阶段性承压。2025年上半年，公司竣事轮胎销量1487.03万条，同比下落1.50%。其中，半钢胎、全钢胎销量差别为1437.03、50.00万条，同比差别变化-1.65%、3.11%。盈利智力方面，上半年公司销售毛利率、销售净利率差别为24.60%、16.31%，同比差别下落8.64、9.90个百分点。合座来看，上半年岁迹承压或与24H1公司收到好意思国海关部分退税导致基数偏高、半钢胎销量同比下落、原材料资本同比抬升、汇兑赔本等相关。分季度来看，25Q2公司竣事轮胎销量749.29万条，环比增长1.57%、同比增长0.04%。其中，半钢胎、全钢胎销量差别为720.66、28.63万条，环比差别增长0.60%、33.97%，同比差别变化-1.71%、81.09%。盈利智力方面，25Q2公司销售毛利率、销售净利率差别为26.45%、15.05%，环比差别变化3.70、-2.51个百分点。咱们以为，销售毛利率改善或与原材料资本压力环比消弱相关，销售净利率下落或与销售用度、研发用度等抬升相关。
原料资本压力趋于消弱，静待摩洛哥工场产能开释。资本方面，岁首以来，自然橡胶、合成橡胶、炭暗盘场价钱要点呈回落态势。收尾8月28日，自然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭暗盘场价差别为1825好意思元/吨、12400元/吨、12000元/吨、3643元/吨、7350元/吨，较岁首差别下落10.23%、15.93%、9.77%、4.47%、9.26%。分季度来看，三季度以来，自然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭暗盘场均价较二季度均价环比差别变化0.16%、-1.01%、-1.78%、1.54%、-4.27%，主要原料价钱进展分化，据咱们测算，单胎原不断论资本环比下落2.02%。跟着原料端价钱的渐渐走弱，预测后续公司资本端压力有望消弱。量能方面，公司摩洛哥工场正处于产能爬坡阶段，预测2025年第三、四季度放量限制较大，半钢胎销量有望环比改善。
“黄金三角”应付营业摩擦，高端配套握续困难。短期来看，国外关税计策仍具有较大的不平气性，但公司应付国际营业摩擦阐发注解丰富。产能方面，公司已酿成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，具有极强的生动性和能动性。尤其是，公司摩洛哥工场在出口好意思国市集较其他国度和地区有非常的相比上风。市集方面，公司在配套市集坚握“高抬高打”策略，坚握全球中高端主机厂配套原则。2024年公司已崇拜向德国公共集团总部批量供应途不雅车型的冬季胎家具，成为首家向国番邦际一线车厂崇拜供货的中国轮胎品牌。公司通过大开高端配套市集握续普及品牌影响力、着名度，争取更优质的客户及更广博的市集，有望带动公司家具在全球市集销售溢价的握续普及。
]article_adlist-->风险领导
国际营业摩擦加重的风险，原料价钱大幅高涨的风险，家具景气度下滑的风险，新建神气达产不足预期的风险等。
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【星河化工翟启迪】公司点评丨森麒麟 (002984)：事迹短期承压，静待摩洛哥工场放量【星河化工翟启迪】公司点评丨森麒麟 (002984)：24Q3事迹稳妥预期，高端配套握续困难
【星河化工翟启迪】公司点评丨森麒麟 (002984)：事迹创历史同时新高，静待摩洛哥工场投产
本文摘自：中国星河证券2025年9月1日发布的照拂讲述《【星河化工】公司点评_森麒麟_事迹阶段性承压，全球化布局复古弥远发展》
分析师：翟启迪
评级体系：
评级尺度为讲述发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市集进展，其中：A股市集以沪深300指数为基准，新三板市集以三板成指（针对左券转让所在）或三板作念市指数（针对作念市转让所在）为基准，北交所市集以北证50指数为基准，香港市集以恒生指数为基准。行业评级
]article_adlist-->保举：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
侧目：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级 ]article_adlist-->保举：相对基准指数涨幅20%以上。
严慎保举：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
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